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　　钢材 | RB2201&HC2201

　　核心观点：官方制造业PMI连续两月位于收缩区间贴水较大震荡运行

　　主要逻辑：

　　①建材产量和消费均大幅低于去年同期，继续去库，去库幅度收窄但表需同比大幅下降令市场担忧。其它省份粗钢要求平控，河北全年需压减粗钢2171万吨。2+26城市明年一季度限产将超30%，若其它地区产量不变，则明年一季度全国产量将同比下降12.5%。周末唐山钢坯价格维稳。10月官方制造业PMI为49.2低于预期和前值，连续两月处于收缩区间。

　　②地产、基建和制造业对钢材消费带动较差。9月地产数据继续全面下滑，9月地产销售同比下降13%、投资同比下降3.5%，时隔1年半重回负增长，9月施工同比下降10%，新开工同比下降14%，地产对钢材的消费形成拖累。挖掘机国内销量持续6个月负增长，基建对钢材消费的拉动较弱，不过后期新增专项债发行进度有望加快。9月财新制造业PMI为50，月环比上升0.8%。

　　③综合钢厂利润、基差和绝对价格，目前估值中性。

　　投资建议：观望为主

　　煤焦 | J2201 & JM2201

　　核心观点：煤炭价格中枢重塑后期政策风险仍存

　　主要逻辑：1。动力煤：价格逐步合理回归。政策方面动力煤仍有向下驱动，基本面看市场由紧张逐步过渡为紧平衡，后期关注冬天旺季需求变化情况。产地供给端，目前内蒙9800万、山西5500万等共2.2亿左右产能释放，全国原煤日产突破1150万吨，高频数据鄂尔多斯日产突破240万吨，较年初增加20%左右，增产保供作用逐步显现；进口供给端，考虑保供、参考9月进口量及近期澳煤政策松动现象，后期我国进口煤炭或仍有期待；需求端， 目前淡季叠加限电政策终端消费回落，在增产保供情况下煤炭供给端已无较需过度担心，后期主要关注终端需求变化情况， 如11月北方集体供暖等 。后期煤炭价格整体仍偏弱运行，关注需求变化情况或有小幅反弹，反弹空间由库存及需求变化幅度决定，整体仍以反弹做空为主。

　　2。双焦：政策干预下煤炭价格中枢重塑，逐步回归合理。虽目前双焦市场仍偏紧，但供需格局已悄然发生变化。基本面看焦煤供应端，主产地煤矿供应继续恢复，汾渭统计本周样本煤矿原煤产量明显增加，山西吕梁等地在产能核增后产量释放较快。进口蒙煤方面，本周甘其毛都口岸由于疫情影响单日通关降至200车左右。海运煤方面，近日传言有前期堆放的澳煤即将放行通关。整体看，焦煤供应端紧张局面较前期有所缓和。焦煤需求即焦炭供给端，目前随着供暖季临近，山西以及河北部分地区环保限产持续加强，焦企开工均有明显下滑，同时厂内库存继续回落，短期焦炭供给延续收缩态势，考虑运输及原料成本仍居高不下，焦企利润多回落至极低水平甚至亏损，焦企挺价意愿较强。焦炭需求端，钢厂高炉开工继续回落，受环保、天气等因素影响，部分钢厂限产再度加强，考虑后期采暖季仍有限产预期，钢厂限产或将进一步加大。综合看， 双焦基本面呈现供需双弱态势，在政策干预下，煤炭价格难有大幅上涨。关于基差方面，目前主力合约焦炭基差1424、焦煤基差1527，后期或通过现货降价及期货反弹两头收缩。现货价格仍有下降空间。

　　3。市场研判：盘面大幅下挫后短期或维持宽幅震荡，单边看双焦整体仍看空，套利看黑色系中贴水幅度较大或可多配，双焦中看焦炭或强于焦煤。

　　铁矿石 | I2201

　　核心观点：“银十”旺季落空钢厂利润下降采暖季又限产矿价震荡趋弱

　　①供给宽松，到港增加，压港严重，延续累库。澳洲发运1602.3万吨(-163.6)，发中国的比例91.3%(+12.45%)，巴西发运696.1万吨(+108.3)，澳巴发运合计2298.4万吨(-55.3)，全球发运合计2888万吨(-172.1)。45港到港量2637万吨(+374.8)。在港船舶190条(-10)，压港依然严重。点钢网北方六港库存8683万吨(+129)；45港库存14491.95万吨(+446.47)，继续累库。

　　②限产持续，铁水产量走弱，港口成交弱。进口矿周消耗量1833.72万吨(-21.28)，以疏港量推算的铁矿石需求为2025.73万吨(+91.42)，以铁水产量推算的铁矿石需求为1479.17万吨(-22.89)，国内钢厂铁矿石库存10415.19万吨(-17.58)。最近一个交易日主要港口成交五日均值为86.84万吨(+1)。

　　③综合来看，采暖季限产范围扩大，高炉检修增多，降能耗和限产减产继续，铁矿石需求持续承压。钢厂利润大幅压缩，冬储补库预期降低，海运费下降较多，铁矿石价格重心下移，震荡偏弱。

　　市场研判：区间操作，逢高做空。

（文章来源：中州期货）

文章来源：中州期货

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