报告要点：

　　资金利率的两个简单的特征是：

　　1)资金面是存在月末效应的，这与LCR 考核相关；2)月末效应同样存在季节性，4 月、6 月、9 月及12 月的月末效应往往会更加明显。

　　我们可以用资金利率在历月中下旬的涨幅去量化月末效应的影响，且这一影响被季调之后，可以大致体现出资金的需求曲线在何时会变得更加陡峭。

　　这种利率针对月末效应的反映强度的指标可以大概定性为资金利率的红绿灯：

　　1)资金面亮起黄灯的标志是：2015 年之前，季调后的月末效应强度超过1%，2015 年之后超过0.35%；

　　2)资金面亮起红灯的标志是：2015 年之前，季调后的月末效应强度超过2%，2015 年之后超过0.5%；

　　3)若季调后月末效应强度均未越界，则资金面是绿灯的状态。

　　需要额外指出的是：为何2015 年之后我们要放低对月末效应强弱的界定红线，是因为在存款偏离度考核及平均法考核法定准备金率实施的影响之下，2015 年后的资金利率月内波动被极大程度熨平。

　　经验上这种月末效应的红绿灯在利率下行时，给我们提供的信号是有效的：

　　1)当利率下降或盘整时，若某个月的黄灯或红灯亮起，则利率基本确定会在短期之内止跌，并且在极大可能之下，利率会开启一轮急升行情；2)如果这个警示连续发生了两个月的话，则可能是利率债行情非常危险的前兆。

　　上个月的月末效应非常显著，资金面已经亮起了黄灯。

　　我们应对利率债行情的终止及反转的风险提高一分警惕，这也与我们从基本面及曲线形态所做的判断不谋而合。

　　风险提示：货币政策超预期，经济复苏超预期。

（文章来源：国元证券）

文章来源：国元证券
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