投资要点：

　　制造业PMI 小幅回落。2021 年5 月官方制造业PMI 为51.0%，较前值回落0.1 个百分点。从分项指数来看，生产指数上升0.5 个百分点，新订单、原材料库存、从业人员、供应商配送时间指数均有所回落。4 月非制造业PMI55.2%，较前值上升0.3 个百分点。5 月制造PMI 虽然延续回落，但仍高于近5 年同期均值50.6%以及近10 年同期均值50.8%，整体仍位于荣枯线上方，表明经济仍然稳定恢复。

　　生产稳定，出口订单指数回落。5 月生产指数上升0.5 个百分点至52.7%，生产仍然较为稳定。新订单指数回落0.7 个百分点至51.3%，主要体现在新出口订单指数由50.4%回落至48.3%，可能由于国外整体疫情转好，供给逐渐开始恢复，导致出口替代效应有所减弱，同时近期人民币汇率升值可能也有一定影响。从行业上来看，农副食品加工、食品及酒饮料精制茶、黑色金属冶炼及压延加工、通用设备、铁路船舶航空航天设备等行业生产指数均高于上月，且处于54.0%及以上较高景气水平。

　　价格指数明显上升。5 月主要原材料购进价格指数上升5.9 个百分点至72.8%，出厂价格指数上升3.3 个百分点至60.6%，均处于历史高位。但原材料购进价格指数上升更快，且两者差值已达12.2 个百分点，为有统计以来最高，表明涨价对下游的传导并不顺畅，可能对下游企业利润造成一定影响。但往后看，供需上不支持大宗商品价格继续大幅上涨，同时国家层面已开始密切关注大宗商品价格，且已出台相关政策来缓解价格上涨所造成的压力，预计风险总体可控。

　　大中型企业PMI 表现较好，小型企业PMI 明显回落。大、中型企业PMI分别为51.8%和51.1%，高于上月0.1 和0.8 个百分点，其中生产指数分别为53.8%和53.2%，高于上月1.0 和1.8 个百分点，表明制造业大、中型企业生产保持增长势头。小型企业PMI 为48.8%，低于上月2.0 个百分点，降至收缩区间，反映出制造业小型企业持续增长的动力仍显不足。

　　非制造业PMI 表现较好。5 月服务业PMI 小幅回落0.1 个百分点至54.3%，但要高于1-5 月均值1.1 个百分点，服务业总体仍然稳定恢复，五一期间假期旅游消费较清明节明显继续改善，餐饮、娱乐等服务类消费景气度明显回升。5 月建筑业PMI 上升2.7 个百分点至60.1%，年内专项债发行节奏前期整体偏慢，后期可能会加快，带动建筑等相关行业景气度上升。

　　总的来看，5 月制造业PMI 虽然回落，但整体依然稳健。出口方面受整体疫情转好影响，替代效应可坑有所减弱，另一方面也受到人民币汇率升值影响，出口整体下半年回落或是大概率事件。价格上涨对中下游制造业企业利润可能会有一定影响，持续性仍有待密切关注。新增专项债4 月发行2000亿元以上，较前期明显提速，建筑业景气度可能会有所上升。

（文章来源：东海证券）

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