方正中期期货贵金属分析师史家亮

从近期的就业市场数据和贵金属市场表现来看，就业市场数据表现超预期之际，贵金属 往往会出现大幅下跌；而就业市场数据表现符合预期或者不及预期之际，贵金属往往会出现 大幅上涨；并且非农数据的被关注度亦是非常的高。那么为什么非农数据相对于其他的供需、 制造业 PMI、服务业 PMI、消费者信心指数等宏观数据，对于贵金属市场的影响更大呢？其 中的影响逻辑是什么？

长期以来，美联储的两大货币政策目标始终是物价稳定与充分就业，物价稳定长时间放 在首位，是美联储关注的重中之重。然而自新冠肺炎疫情爆发使得美国失业人数不断刷新历 史新高之际，美联储货币政策目标的重心已经发生了转变，更加侧重于实现充分就业而非物 价稳定。美联储的议息会议声明持续的强调：委员会寻求在较长期实现充分就业和 2%的长期 通胀率；由于通胀持续低于这一长期目标，委员会目标允许通胀在一段时间内适度高于 2%，以便使长期平均通胀达到 2%，且使长期通胀预期牢牢锚定在 2%的水平；委员会预计将保持 宽松货币政策立场，直到实现这些结果。故美联储货币政策目标重心已经发生改变，这与美国当前面临的疫情、经济复苏和地缘政治等国内外形势密切相关。当前，美国超宽松的财政 政策和货币政策只为助力经济快速复苏，经济增长和充分就业已经成为美国政府当局最核心 的诉求和方向。

目前市场对美联储货币政策目标的理解依然停留在历史的思维模式中，认为通胀的大幅 上涨会使得美联储提前收紧货币政策，美联储的关注焦点在于通胀。但是实际上，美联储货 币政策目标重心已经发生改变，关注焦点已经转移到充分就业目标，该目标的实现对美联储 货币政策的影响会更加明显，我们对美联储政策的目标及实现路径的影响逻辑与预期亦要发 生相对的转变。美联储货币政策目标的转变与市场的反应亦密切相关，当就业市场表现超预 期之际，美联储货币政策转向的迫切性将会加强，当就业市场表现不及预期之际，货币政策 转向的迫切性就会缓解；而当通胀大幅上涨之际，虽然美联储货币政策转向的迫切性会有所 增加，但是增加程度有限，而美联储官员则是持续的给通胀降温，强调通胀是暂时性的。因 此当前，美联储货币政策的关注焦点更多的是就业市场的表现。

通过以上分析，再具体梳理一下美国就业市场表现对黄金的影响逻辑。美国非农数据表 现不及预期，美联储货币政策转向的迫切性有所下降，最起码市场认为美联储进行货币政策 调整（讨论并释放缩减购债规模的信号）的时间会比预期要延后，美债收益率因实际利率 （TIPS）的下降而出现回落，美元指数则因为就业市场表现不佳的宏观基本面的直接影响和 美联储货币调整可能性的下降的间接影响而走弱；在美债收益率和美元指数据均走弱的背景 下，具有债券属性和货币属性的黄金亦大幅走升，叠加通胀偏上行，贵金属的上涨趋势才得以持续。

责任编辑：唐婧

上一篇：

下一篇：