本期投资提示：

　　一、降准后A 股市场还有一些短期问题有待消化：新能源汽车和半导体交易已非常拥挤，叠加二季报预告事件性交易告一段落，短期震荡加剧；再通胀交易重新升温，板块轮动加速，赚钱效应耗散。短期A 股小级别休整是健康的。但只要国内外宏观环境不发生重大变化，三季度总体有机会仍是基准判断。

　　降准肯定是利好，但降准后A 股市场反倒震荡加剧，我们认为，这反映了A 股有两个短期问题有待消化：(1) 新能源汽车和半导体前期领涨，现阶段交易已非常拥挤，成交金额占比处于2015 年以来的绝对高位(80%分位数以上)的主题，集中在新能源汽车、半导体，以及这两个行业的上游材料，还有新能源、医药生物和化工等方向上。7 月15 日基于二季报预告的事件性交易行情告一段落，叠加本周海外扰动有所增加，交易拥挤的方向借“利好出尽”改善性价比也是健康的状态。

　　(2) 6 月美国核心CPI 环比再超预期，一方面，使得美国货币政策预期扰动小幅增加(只是小幅增加，还是因为平均通胀目标下，美联储货币政策更加关注就业市场，通胀的权重已明显降低)。另一方面，使得再通胀交易重新升温。本周有色金属、化工和采掘的赚钱效应高位小幅扩散，而钢铁赚钱效应显著扩散。在我们看来，科技成长上行动量减弱，周期上涨是市场板块轮动加速的一个环节，赚钱效应耗散是A 股市场短期的另一个问题。

　　这种情况下，A 股短期休整是健康的。但我们认为，三季度A 股总体有机会仍是基准判断。降准后，8 月中旬前，中国银行间流动性大概率将保持宽松。而美联储QE + TGA 账户余额回落的组合犹在，美国隔夜逆回购操作规模仍处于历史高位，“类资产荒”环境仍能够对资产价格形成强有力的保护。二季报业绩全真实改善，除了周期的贡献外，新能车、半导体和国防军工等长期赛道方向也有业绩亮点。在公募基金资金力量依然占优的情况下，景气的长期赛道方向，除了有基于二季报预告的事件性交易行情，还有二季报期之后的配置行情。三季度A 股总体有机会仍是基准判断。

　　二、结构推荐重点不变：小盘股、成长股(新能源汽车、国防军工、半导体)和周期股(工业金属和化工)。

　　在宏观环境不发生重大变化的情况下，我们保持原有的结构推荐方向，继续推荐小盘股、成长股和周期股三个方向。2021 年小盘股困境反转 + 后续营收改善仍有弹性(财务报表修复刚告一段落，扩张期仍处于前半段，对应经营性现金流流入率和投资性现金流流出率均处于相对高位，未来采取更激进的营销策略，以及产能形成和规模扩张都会带来更高的营收弹性)，继续战略看好小盘股，另辟蹊径的绝对收益策略2 月以来始终有效。科技推荐继续强调二季报改善方向值得中期配置，短期业绩改善 + 中期相对业绩趋势占优 + 长期赛道逻辑不变。重点关注新能车、国防军工和半导体。供需格局支撑大宗价格上涨已经在验证，继续看好长期供给不足逻辑提估值，国内看碳中和，海外看ESG。重点关注工业金属和化工的投资机会。

（文章来源：上海申银万国证券研究所）

文章来源：上海申银万国证券研究所
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