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　　一、全面非定向，释放万亿流动性

　　国常会突然提及降准，2天后央行火速实施且为全面降准的一系列操作有些超出市场的预期。但这意味着货币政策的转向吗？

　　并不是，稳健货币政策取向没有改变。央行特别强调坚持货币政策的稳定性、有效性，坚持正常货币政策，不搞大水漫灌，而是精准发力，加大对小微企业的支持力度。今年上半年货币政策已经基本回到疫情前的常态，此次降准是货币政策回归常态后的常规操作。

　　整体来看此次降准释放长期资金约1万亿元，一方面是在技术上对冲下半年到期的巨量中期借贷便利(MLF)操作，以及部分用来弥补税期高峰带来的流动性缺口，以维持资金面的稳定；另一方面是旨在“以长换短”，增加金融机构的长期资金占比，银行体系流动性总量仍将保持基本稳定。

　　此外，央行提及了大宗商品涨价问题。6月PPI出现一定幅度的回落但仍处于高位，但对于工业品原材料价格的上涨预期仍未完全得以控制，不排除出现“双顶”形态，随着供需结构的持续改善，预计下半年PPI将逐步回落。

　　二、复盘：历年降准后，市场走势几何

　　我们通过复盘近十年央行全面下调存款准备金率后，股市的表现：宣布降准后的首个交易日，大盘共计出现了9次上涨，7次下跌，胜率56%。整体来看，降准后市场一般在情绪面的提振催化下上涨，之后逐步回归常态。

　　具体到行业板块来看，房地产、非银金融、银行、纺织服装、交通运输板块表现相对较为疲软，休闲服务、计算机、传媒、电气设备、机械设备板块相对较好。从风格来看，成长板块或相对受益。

　　三、大势研判：积极布局高成长

　　展望后市，我们认为经济复苏将持续深入，经济增速将有所放缓，未来总需求的增长将重回内生增长轨道，且经济复苏并不均衡，呈现结构性修复特点，叠加海外流动性收紧步伐渐行渐近，宏观环境存在复杂多变的不确定性。

　　另一方面，我们看到积极因素是，货币政策在维持“稳字当头”的基调下，更加重视结构性调整，此次超预期降准也扭转市场对下半年流动性担忧，打消市场对资金面的担忧。通过对近十年降准后市场表现来看，短期对市场情绪面或有提振作用。从风格来看，成长板块或相对受益。

　　坚守我们在中期投资策略报告中的观点：“高增长或将是下半年A股的主旋律。从配置角度来看，我们建议下半年重视自下而上的选择，布局行业成长空间巨大、业绩增速确定性强以及受益”十四五“红利支持的行业板块。积极布局高成长的同时，大消费部分细分领域长期配置逻辑仍存。因此，建议下半年重点布局新能源、大科技为代表的成长股以及生物医药、大消费细分赛道的长期配置，同时关注部分低估值大金融与顺周期的表现。”

　　风险提示：政策执行不及预期、经济恢复不及预期、疫情防控不及预期。

（文章来源：粤开证券）

文章来源：粤开证券

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