真空袋

　　报告摘要

　　本周周报我们讨论国内国产色谱填料/层析介质领军企业纳微科技的投资逻辑。

　　国产色谱填料企业迎来下游大分子药物高景气与国产替代的快速发展良机。

　　色谱/层析微球是生物制药下游分离纯化不可或缺的材料，材料技术高壁垒和技术可迭代升级性决定了行业先发企业优势庞大，目前全球色谱填料市场呈寡头垄断局面，国内市场也由外资品牌把控(根据招股书纳微2019 年市占率不到10%)。

　　得益于1)纳微等国产企业在微球精准制备底层技术上的突破，国产替代具备充分条件；2)国内生物药市场快速发展，企业与CDMO 产能扩张，带动亲和层析和离子交换层析等填料需求快速扩张，且竞争与药政背景下质优价廉的国产填料有望获得更多订单。

　　纳微科技是国产高端色谱填料领军企业，公司成立后依靠微球精准制造的底层技术迅速开发出全面的产品组合。

　　小分子领域公司采用种子法生产的单分散硅胶填料粒径精确性和均一性均优于外资巨头，使得色谱分离性能和柱效等指标具备优势。大分子领域公司UniMab 层析介质等产品推出时间虽较晚，但采用单分散PMMA 为基质相对普通多分散琼脂糖具备高载量、长寿命和高机械强度等多项优势，部分指标可对标国际一线品牌。此外公司精益求精，在研高载量Protein A 亲和层析介质将进一步提升产品性能，未来有望充分受益于生物药订单增加。

　　国内知名大药企合作逐年增加，短期业绩有望保持快速增长，中长期市场空间广阔。得益于亲和层析介质和离子交换层析介质等填料的放量，公司17-20 年营收和净利润复合增速高达66%/81%。公司目前客户数已拓展至超1000 家，其中恒瑞、复星等重点客户年采购额超过1000万元。短期来看下游已商业化胰岛素、抗生素等市场规模较大品种持续放量，恒瑞等处于III 期临床抗体药物的研发需求和后续商业化需求也将持续为公司贡献收入；中长期大客户背书下公司产品口碑将持续发酵，顺应国内生物药发展大潮，公司有望凭借质优价廉且全面的产品组合走在国产替代的最前列，进而参与全球竞争，长期市场空间广阔。

　　建议关注即将科创板IPO 企业纳微科技。

　　风险提示：产品销售不及预期；客户拓展进度不及预期；产能扩张进度不及预期等。

　　行情回顾：生物医药板块下跌2.38%，跑输沪深300 指数0.04pct，跑输创业板指数0.58pct，在30 个中信一级行业中涨幅略靠后。本周中信医药子板块普跌，其中医药流通和化学原料药下跌较多，分别下跌4.18%和3.23%。医药板块核心资产基本面优异、业绩增长明确，随着21 年估值逐渐切换，显现出较好的配置价值。基于赛道和业绩增长，我们建议紧抓服务+CXO 两条投资主线，关服务领域如眼科(爱尔眼科、欧普康视、爱博医疗)、牙科领域(通策医疗、正海生物、奥精医疗、时代天使)以及CXO 赛道(如药明生物、康龙化成等)。

　　投资建议：

　　6、键凯科技：国内客户增长确定性高；海外客户想象空间足；mRNA疫苗LNP 递送系统证明PEG 修饰技术应用空间广阔。

　　中长期投资建议：

　　一、供给侧的创新是夯实竞争力、提升竞争壁垒的核心要素创新药产业链：研发投入及投融资高景气，“卖水人”订单持续旺盛；创新医疗器械：国产医疗器械技术创新与升级迎来历史性发展机遇；创新疫苗：市场天花板高、创新意愿强，供给需求有望长期保持高景气。

　　二、需求端顺应消费升级大趋势，寻找高成长的好赛道连锁医疗服务：宽赛道、高壁垒；药店：处方外流带来市场扩容，药店龙头市占率将持续提升；消费升级下的壁垒高格局好、渗透率低、具备长期成长的企业；血制品：浆站资源高壁垒，国内血制品企业具有长足成长空间。

　　风险提示：政策风险，价格风险，业绩不及预期风险，产品研发风险，扩张进度不及预期风险，医疗事故风险，境外新冠病毒疫情的不确定性，并购整合不及预期等风险。

　　医药板块核心资产基本面优异、业绩增长明确，随着21 年估值逐渐切换，显现出较好的配置价值。继续推荐迈瑞医疗、康泰生物和药明康德等。

　　1、迈瑞医疗：疫情后国内海外迎新机遇，各业务亮点突出——全球知名度提升为海外发展铺路；疫情后国内迎发展新机遇；核心产线各有亮点。

　　2、康泰生物：新冠灭活疫苗纳入紧急使用，业绩兑现加速，大品种进展催化——公司研发的新冠灭活疫苗经国家卫健委提出建议，国家药监局组织论证同意紧急使用。临床数据优秀，产品竞争力强。

　　大品种进展催化。

　　3、药明康德：小分子CDMO 业务进入加速期，细胞和基因治疗CTDMO 打开中长期天花板。

　　4、长春高新：生长激素集采可能性以及影响小，成长逻辑不改。

　　5、天坛生物：新获批6 个浆站以及1 个分站进一步验证了公司持续不断获批更多的浆站的能力，天坛采浆量具备持续成长性，稀缺的具有持续成长性血制品公司，成长路径清晰，确定性高。

（文章来源：太平洋证券）

文章来源：太平洋证券

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